Curve Hasil Berkedip Hijau

Lengkung hasil sering disebut sebagai salah satu indikator terkemuka di pasaran dan dengan hak demikian. Keluk hasil telah menjadi salah satu indikator ekonomi yang lebih dipercayai. Keluk hasil yang terbalik, yang berlaku apabila hasil bon jangka panjang lebih rendah daripada hasil bon jangka pendek, telah meneruskan setiap lima kemelesetan terakhir.

Pada masa yang normal, keluk hasil meningkat ke atas dengan hasil bon jangka panjang melebihi kadar hasil bon jangka pendek. Semakin besar perbezaan antara hasil jangka panjang dan jangka pendek, "curam" keluk hasil. Sebaliknya, apabila perbezaan hasil adalah sempit lengkung hasil dikatakan "rata". Seperti yang kita bermula pada tahun 2010, lengkung hasil berada pada paras yang mencatat rekod yang tinggi seperti yang diukur dengan membandingkan perbezaan hasil hasil Perbendaharaan 2- dan 10 tahun [Carta 1].

Oleh kerana lengkung hasil adalah petunjuk utama, bentuk semasa mencerminkan jangkaan pasaran bon untuk masa depan. Keluk hasil curam mencerminkan jangkaan pertumbuhan ekonomi masa depan. Perhatikan dua kali ganda keluk hasil pada tahap KDNK sebenar yang mendadak melebihi 4% [Carta 2]. Untuk itu, keluk hasil adalah sangat curam sepanjang 2009 dan KDNK suku keempat adalah pantas untuk berkembang 4% atau lebih.

Seiring dengan jangkaan pertumbuhan ekonomi yang positif, lengkung hasil yang curam juga mencerminkan inflasi masa depan yang lebih tinggi dan hakikat bahawa hasil yang lebih tinggi diperlukan untuk menarik pelabur membeli bon jangka panjang. Pasaran bon selesa dengan beberapa inflasi yang bertentangan dengan deflasi yang wajar untuk ekonomi. Tahap yang mana pasaran selesa dengan jangkaan inflasi akan mempengaruhi kelemahan keluk hasil. Walau bagaimanapun, keluk hasil dipengaruhi oleh Fed dan inflasi jadi dengan sendirinya keluk hasil belum menjadi ramalan yang baik terhadap inflasi masa depan. Kurva hasil curam semata-mata mencerminkan penerusan inflasi positif yang mengiringi pertumbuhan ekonomi.

Ia Semua Mengenai Cerun

Kecerunan keluk hasil terutamanya dipengaruhi oleh dua faktor: Federal Reserve (the Fed) dan inflasi. Fed mempengaruhi hasil jangka pendek yang menggunakan kadar dana Fed sementara jangkaan inflasi peserta pasaran menentukan jangka panjang 10 dan 30 tahun hasil. Segmen 5 hingga 10 tahun dari lengkung hasil kerap bertindak sebagai tumpuan.

Kadar dana inflasi yang diselaraskan atau nyata, menggabungkan dasar monetari Fed dan tahap inflasi. Lebih banyak dasar Fed dilihat sebagai stimulasi kepada ekonomi oleh pasaran bon, curam curve, dan sebaliknya. Kadar dana Fed yang sangat rendah sebanyak 0% hingga 0.25% adalah secara intuitif merangsang tetapi inflasi yang diselaraskan, atau nyata, kadar Fed (yang menolak Indeks Harga Pengguna teras (CPI) dari kadar dana Fed) adalah tolok ukur terbaik bagaimana longgar / Dasar pembatasan adalah. Kadar dana Fed sebenar sangat dikaitkan dengan bentuk lengkung hasil. Kadar dana Fed sebenar juga menunjuk kepada kemerosotan rekod kecerunan lengkung.

Penerbitan perbendaharaan dan komen jin dari pegawai Fed juga telah mempengaruhi keluk hasil baru-baru ini. Perbendaharaan baru-baru ini menyatakan hasratnya untuk mengalihkan purata kematangan hutang Perbendaharaan yang tertunggak dari purata 48 bulan, berhampiran paras terendah bersejarah, kepada purata 60 hingga 72 bulan dalam tahun-tahun akan datang. Ini menunjukkan pengeluaran lebih besar bon Perbendaharaan 10 dan 30 tahun yang lebih lama pada masa hasilnya sangat rendah dan Perbendaharaan ditetapkan untuk menerbitkan sejumlah hutang. Pembanjiran bekalan yang masih menunggu di hujung pasaran telah memainkan peranan dalam lengkung hasil yang lebih curam. Pada pertengahan bulan Disember kedua-dua lelongan bon 10 dan 30 tahun memenuhi permintaan yang lemah meskipun keluk hasil mencapai tahap yang curam pada sejarah hanya disaksikan pada tahun 1992 dan 2003. Dengan kata lain, walaupun hasil tambah relatif kepada bon jangka pendek, permintaan pada kedua-dua lelongan mencadangkan keluk hasil curam sahaja tidak cukup untuk membantu menjual bon jangka panjang. Tambahan pula, terbitan T-bill telah menurun secara relatif, membantu mengekalkan hasil jangka pendek yang sangat rendah.

Pegawai Fed meneruskan mesej yang lebih rendah untuk jangka masa yang lebih lama telah menyebabkan hasil jangka pendek juga rendah. Fed mengekalkan penggunaan bahasa "jangka masa" pada akhir mesyuarat Jawatankuasa Pasaran Terbuka Persekutuan (FOMC) 16 Disember dan dalam ucapan awam, Pengerusi Fed Bernanke dan ahli-ahli pengundian lain FOMC tidak menyebut tentang mengeluarkan rangsangan. Kurangnya tindakan ke arah strategi keluar telah membantu mengekalkan hasil jangka pendek yang disematkan rendah dan curve hasil curam. Pada pandangan kami, Fed mungkin akan menunggu sehingga separuh kedua tahun 2010 untuk menaikkan kadar faedah, sedikit lewat daripada jangkaan konsensus. Apabila tinjauan ini untuk Fed digabungkan dengan tekanan bekalan, lengkung hasil dijangka kekal curam untuk kebanyakan tahun 2010.

Implikasi pelabur

Lengkung hasil curam tinggi untuk aset risiko seperti saham dan bon hasil yang tinggi. Selain dari kesan yang memberi kesan kepada ekonomi, keluk hasil curam biasanya hasil daripada hasil jangka pendek yang rendah dan menggalakkan pelabur mengambil risiko. Dalam Carta 3, kita mengalihkan lengkung hasil ke hadapan oleh dua tahun (kerana ia merupakan petunjuk utama) untuk menunjukkan korelasi kepada rali ekuiti pada tahun 2000-an. Perhatikan bahawa korelasi ini lebih daripada fenomena baru-baru ini dan terbukti hanya dalam dekad yang lalu. "Perdagangan membawa" yang terkenal telah dimungkinkan oleh lengkung hasil yang curam di seluruh dunia dan membantu mempercepat perhimpunan ini. Adakah trend akan terus ke hadapan? Sejauh ini S & P 500 telah mengikuti trend dan mengikuti keluk hasil yang lebih tinggi walaupun pada dasar yang tertinggal.Bukti anekdot mencadangkan dagangan membawa kembali tetapi pada skala yang jauh lebih kecil. Sama ada stok kembali semula sebelum ini tidak diketahui tetapi lengkung hasil yang curam, walaupun sedikit lebih curam disebabkan oleh keperluan pengeluaran Perbendaharaan mencadangkan tailwind berada di belakang aset risiko untuk memulakan tahun 2010.

Akhirnya, keluk hasil akan merata tetapi kami percaya ia akan mengambil tindakan Fed untuk berbuat demikian. Dengan penawaran T-bill merosot berbanding dengan nota jangka panjang dan bon, jangkaan inflasi yang terkawal, dan komen jin dari pegawai Fed, keluk hasil mungkin akan memerlukan tanda-tanda konkrit kenaikan kadar Fed sebelum keluk hasil yang lebih tinggi berlaku. Langkah sedemikian akan menimbulkan cabaran untuk aset risiko seperti saham dan bon hasil yang tinggi. Kami tetap berhati-hati dengan kenaikan kadar potensi atau perubahan ketara dalam bahasa dari Fed tetapi percaya keluk hasil yang agak curam akan berterusan untuk kebanyakan tahun 2010.

PENDEDAHAN PENTING

• Pendapat yang disuarakan dalam bahan ini adalah untuk maklumat umum sahaja dan tidak bertujuan untuk memberi nasihat atau cadangan tertentu untuk setiap individu. Untuk menentukan pelaburan yang sesuai untuk anda, rujuk penasihat kewangan anda sebelum melabur. Semua rujukan prestasi bersejarah dan tidak menjamin keputusan masa depan. Semua indeks tidak diurus dan tidak boleh dilaburkan secara langsung.
• Bon Kerajaan dan Bil Perbendaharaan dijamin oleh kerajaan A.S. untuk pembayaran pokok dan faedah yang tepat pada masanya dan, jika dipegang hingga matang, menawarkan pulangan kadar tetap dan nilai prinsipal yang ditetapkan. Walau bagaimanapun, nilai saham dana tidak dijamin dan akan turun naik.
• Nilai pasaran bon korporat akan berubah-ubah, dan jika bon itu dijual sebelum matang, hasil pelabur mungkin berbeza daripada hasil yang diiklankan.
• Bon tertakluk kepada risiko pasaran dan kadar faedah jika dijual sebelum matang. Nilai bon akan menurun apabila kadar faedah naik dan tertakluk kepada ketersediaan dan perubahan harga.
• Bon yield / junk yang tinggi bukan sekuriti gred pelaburan, melibatkan risiko yang besar dan pada amnya harus menjadi sebahagian daripada portfolio pelbagai pelabur yang canggih.
• Pelaburan antarabangsa dan pasaran baru muncul melibatkan risiko khas seperti turun naik mata wang dan ketidakstabilan politik dan mungkin tidak sesuai untuk semua pelabur.
• Pelaburan saham melibatkan risiko termasuk kehilangan prinsipal.