White House Punts pada Fannie dan Freddie

Awal bulan ini, White House memainkan peranan sebagai pemburu NFL dan menimbulkan isu mengenai apa yang perlu dilakukan dengan Fannie Mae dan Freddie Mac jauh ke bawah. Malah, mungkin bidang seterusnya berakhir. Pelabur-pelabur bon tidak sabar-sabar menunggu maklumat mengenai masa depan Fannie Mae dan Freddie Mac, yang bersama-sama, berada di belakang hampir 40% daripada bon tertunggak dalam pasaran Bon Aver-Gred Pelaburan, seperti yang diukur oleh Indeks Bon Agregat Barclays. Pada bulan September 2009 Perbendaharaan menyatakan bahawa cadangan mengenai penyelesaian yang berpotensi akan dikeluarkan dengan belanjawan Presiden 2011.

Walau bagaimanapun, komen dari White House mengenai pelan berpotensi berjumlah satu ayat yang menyatakan bahawa pentadbiran terus "memantau keadaan Perusahaan yang Ditaja Kerajaan" (GSE - istilah umum untuk semua agensi yang disewa federally) dan "akan terus menyediakan kemas kini mengenai pertimbangan untuk reformasi jangka panjang Fannie Mae dan Freddie Mac sesuai ". Edward DeMarco, pengarah bertindak Agensi Kewangan Perumahan Persekutuan (FHFA - pengawal selia GSE), diikuti dengan "kemas kini" kepada Kongres tidak lama selepas itu tetapi hanya terdiri daripada pembaharuan operasi tanpa perbincangan tentang rancangan masa depan.

Pelabur Mahu Lebih Kejelasan

Disebabkan kerumitan isu GSE, penyelesaian terperinci tidak dijangka pada awal 2010, tetapi pelabur sedang menunggu lebih jelas mengenai satu atau dua penyelesaian pilihan. Dengan ketiadaan penyelesaian terperinci, sedikit telah berubah dalam penyelesaian yang berpotensi mengenai Fannie Mae dan Freddie Mac dari yang dibincangkan di pasaran beberapa bulan lalu yang digariskan di bawah:

1. Kebangsaan Fannie Mae dan Freddie Mac. Ini pada dasarnya akan menjadikan hutang GSE disokong oleh kepercayaan penuh dan kredit kerajaan A.S.. Memandangkan GSE mempunyai bon $ 5.4 trilion yang tertunggak (lihat Jenis Bond pada halaman seterusnya), antara hutang agensi dan Sekuriti Berasaskan Gadai Janji (MBS), hutang kerajaan akan meningkat sebanyak kira-kira 70%. Memandangkan kemarahan orang ramai terhadap peranan Fannie Mae dan Freddie Mac dimainkan dalam menaikkan pasaran perumahan dan pengawasan yang lebih tinggi ke atas defisit belanjawan, nasionalisasi sangat tidak mungkin dalam pandangan kami.
2. Penswastakan Fannie Mae dan Freddie Mac. Malangnya, Fannie Mae dan Freddie Mac masih mengalami kerugian dan terlalu bergantung kepada bantuan kerajaan. Penswastaan ​​tidak kelihatan secara ekonomi pada masa ini. Perbendaharaan telah menyuntik sejumlah $ 111 bilion ke dalam GSE dalam bentuk stok pilihan dengan dividen 10% berat. Pada masa yang sama, kenakalan terus meningkat untuk Fannie Mae dan Freddie Mac sementara keseluruhan gadai janji mereka terus mengecil seperti yang diamanahkan oleh pengawal selia. Dengan peningkatan jumlah gadai janji yang masih berkeupayaan, dan kos bantuan Perbendaharaan dilakukan, kemungkinan besar kedua-dua GSE itu kembali ke kejanggalan profi dalam dua hingga tiga tahun yang akan datang. Sebenarnya, Perbendaharaan mungkin menyuntik lebih banyak modal ke dalam GSE sebagai kelebihan gadai janji dijangka meningkat sekitar pertengahan tahun ini mengikut Persatuan Peminjam Gadai Janji. Sejak gagal bayar, GSE mungkin menjadi lebih bergantung kepada Perbendaharaan pada tahun-tahun akan datang. Pada 24 Disember 2009, Perbendaharaan mengumumkan sokongan tidak terhad kepada GSE sepanjang tahun 2012 sekiranya $ 200 bilion di setiap institusi tidak mencukupi.
3. Mengubah GSE menjadi utiliti terkawal. Struktur utiliti boleh mengambil salah satu daripada beberapa bentuk. Struktur koperasi, di mana GSE berkongsi risiko kredit dengan penanggung jamin gadai janji, akan memberikan insentif penaja jamin yang lebih besar untuk memantau kelayakan kredit setiap pemohon gadai janji. Profi juga boleh dihadkan di bawah struktur utiliti. Satu lagi bentuk boleh melibatkan GSE sebagai penjamin sebahagian, atau penjamin usaha terakhir, menundukkan pelabur kepada risiko kredit yang terhad sebelum sokongan kerajaan melangkah masuk.
4. Transformasi GSE ke dalam struktur bank / bank yang baik. Struktur bank bank / bank yang baik akan memisahkan Fannie Mae dan Freddie Mac menjadi dua entiti berasingan tetapi meninggalkan bahagian "baik" untuk meneruskan keupayaannya semasa aset buruk dimasukkan ke dalam struktur berasingan. Walau bagaimanapun, hasil ini berkemungkinan akan meninggalkan aset buruk pada kunci kira-kira kerajaan Persekutuan pada masa menaikkan perhatian terhadap defisit. Edward DeMarco FHFA menyatakan satu-satunya perubahan yang mungkin dipertimbangkan pada masa ini adalah untuk memulihkan kedua-dua syarikat di bawah penganugerahan semasa. Komen itu terbuka kepada tafsiran, dan tidak mempunyai butiran tetapi kami akan melihatnya sebagai langkah yang mungkin untuk struktur bank yang baik / buruk.

Tiada Rush, Tiada Kejutan

Kami percaya Rumah Putih tidak tergesa-gesa dan penyelesaian kepada Fannie Mae dan Freddie Mac mungkin beberapa tahun lagi. Walaupun GSE dikritik kerana peranan mereka di pasaran perumahan, mereka tetap menjadi permainan utama di bandar dalam menyediakan gadai janji kediaman yang berpatutan kepada pembeli rumah. Menurut FHFA, Fannie Mae dan Freddie Mac memfasilitasi pengasalan 78 peratus daripada semua gadai janji kediaman yang dikeluarkan di Amerika Syarikat melalui tiga suku pertama tahun 2009. Terbitan bon baru dalam pasaran Bon-Didukung Gadai janji yang tidak stabil - yang juga disokong oleh bon oleh gadai janji kediaman tetapi dikeluarkan oleh bank-bank besar - baru-baru ini menunjukkan tanda-tanda kehidupan. Ia akan menjadi bulan, jika tidak bertahun-tahun, sebelum peranan dominan GSE dalam memudahkan pembiayaan hipotik kediaman berkurang.

Kemajuan pada ikatan tertutup, pengganti berpotensi untuk Fannie Mae dan Freddie Mac MBS, berterusan pada kadar siput.Perbincangan kerajaan mengenai mewujudkan pasaran bon tertutup berfungsi bermula semasa krisis kewangan pada akhir tahun 2008 tetapi terdapat sedikit tindak lanjut sejak itu. Pengerusi Rizab Persekutuan Bernanke telah mengesahkan penggunaan bon tertutup sebagai penyelesaian dan pasaran bon dilindungi yang berfungsi dengan lancar telah beroperasi di Eropah selama bertahun-tahun. Bon yang dilindungi juga akan memaksa bank untuk menilai kelayakan kredit peminjam gadai janji lebih dekat kerana bon adalah obligasi bank dan tidak semata-mata diserahkan kepada pihak ketiga. Bon yang dilindungi boleh memainkan peranan dalam apa jua penyelesaian yang akhirnya diputuskan.

Implikasi Pelaburan

Kekurangan tindakan dari Pentadbiran Obama bermakna Fannie Mae dan Freddie Mac kemungkinan akan tetap disokong oleh Perbendaharaan selama beberapa tahun
dan pelabur boleh terus menggunakan bon agensi dan MBS sebagai pilihan kepada Perbendaharaan. Bagi pelabur pilihan, ini menunjukkan bahawa kedua-dua Fannie Mae dan Freddie Mac mungkin akan meneruskan pembayaran dividen ke atas sekuriti pilihan sepanjang tempoh tersebut. Sokongan Perbendaharaan dicantumkan dalam hasil GSE agensi dan MBS. Keuntungan hasil purata, atau penyebaran, kepada Perbendaharaan kekal rendah oleh perbandingan sejarah [Carta 1 dan 2]. Pasti, pembelian Fed bon agensi dan MBS telah membantu menyebarkan hasil sempit sepanjang 15 bulan yang lalu. Walaupun pembelian Fed akan berakhir pada bulan Mac, selagi Fannie Mae dan Freddie Mac tetap disokong oleh Perbendaharaan, spread spread mungkin akan berada di sisi sempit norma sejarah, positif bagi pemegang bon. Walaupun kami terus memilih Bon Korporat, pelabur yang ingin mengekalkan peruntukan kepada bon kerajaan boleh terus menggunakan bon agensi dan MBS sebagai pilihan untuk Perbendaharaan. Bagi pelabur sedemikian, mereka boleh menerima punt pentadbiran dan berlari dengannya.

PENDEDAHAN PENTING

• Pendapat yang disuarakan dalam bahan ini adalah untuk maklumat umum sahaja dan tidak bertujuan untuk memberi nasihat atau cadangan tertentu untuk setiap individu. Untuk menentukan pelaburan yang sesuai untuk anda, rujuk penasihat kewangan anda sebelum melabur. Semua rujukan prestasi bersejarah dan tidak menjamin keputusan masa depan. Semua indeks tidak diurus dan tidak boleh dilaburkan secara langsung.
• Bon Kerajaan dan Bil Perbendaharaan dijamin oleh kerajaan A.S. untuk pembayaran pokok dan faedah yang tepat pada masanya dan, jika dipegang hingga matang, menawarkan pulangan kadar tetap dan nilai prinsipal tetap. Walau bagaimanapun, nilai syer dana tidak dijamin dan akan berubah.
• Nilai pasaran bon korporat akan berubah-ubah, dan jika bon itu dijual sebelum matang, hasil pelabur mungkin berbeza daripada hasil yang diiklankan.
• Bon tertakluk kepada risiko pasaran dan kadar faedah jika dijual sebelum matang. Nilai bon akan menurun apabila kadar faedah naik dan tertakluk kepada ketersediaan dan perubahan harga.
• Bon yield / junk yang tinggi bukan sekuriti gred pelaburan, melibatkan risiko yang besar dan pada amnya harus menjadi sebahagian daripada portfolio pelbagai pelabur yang canggih.
• Pelaburan antarabangsa dan pasaran baru muncul melibatkan risiko khas seperti turun naik mata wang dan ketidakstabilan politik dan mungkin tidak sesuai untuk semua pelabur.
• Pelaburan saham melibatkan risiko termasuk kehilangan prinsipal.
• Melabur dalam dana bersama melibatkan risiko, termasuk kemungkinan kehilangan prinsipal. Pelaburan dalam sektor industri khusus mempunyai risiko tambahan, yang menggariskan dalam prospektus.
• Bon-bon perbandaran tertakluk kepada ketersediaan, harga dan pasaran dan risiko kadar faedah dijual sebelum matang.
• Nilai bon akan menurun apabila kenaikan kadar faedah. Pendapatan faedah mungkin tertakluk kepada cukai minimum alternatif.
• Bebas cukai secara bebas tetapi negeri dan tempatan yang dikenakan cukai boleh dikenakan.
• Sekuriti Berasaskan Gadai Gadaian tertakluk kepada risiko kredit, risiko lalai dan risiko prabayar yang bertindak seperti risiko panggilan, di mana anda mendapatkan kembali prinsipal anda lebih awal daripada tempoh kematangan, risiko lanjutan, yang bertentangan dengan risiko prabayar, dan risiko kadar faedah.
• Indeks Bon Agregat Barclays: Indeks ini mewakili sekuriti yang didaftarkan SEC, dikenakan cukai, dan denominasi dolar. Indeks ini meliputi pasaran bon kadar tetap gred pelaburan A.S., dengan komponen indeks untuk sekuriti kerajaan dan korporat, sekuriti lulus gadai janji, dan sekuriti yang disokong aset.