Persatuan Yunani

Kebimbangan terhadap bahasa Yunani, dan baru-baru ini, bon kerajaan Portugis sekali lagi menguasai tajuk utama pasaran bon dan menyebabkan prestasi yang kurang berprestasi dari Korporat, Kasar Tinggi, dan Bon Pasaran Baharu. Secara lebih meluas, kebimbangan peningkatan defisit belanjawan di kalangan negara-negara Eropah di persimpangan Greece, Portugal, Sepanyol, Ireland, dan Itali telah membawa kepada pembelian tambahan Perbendaharaan Amerika Syarikat dan Bon Jerman.

Kebimbangan terhadap defisit bajet yang semakin meningkat di beberapa negara Eropah pinggir telah menjadi tumpuan yang semakin meningkat bagi pelabur dan menyebabkan perdagangan keengganan risiko. Walaupun Greece menghadapi defisit belanjawan terbesar di Eropah, sebanyak 13% daripada output ekonomi Yunani yang diukur oleh Keluaran Dalam Negara Kasar (KDNK), kebimbangan yang paling baru tersebar ke Portugal dan Sepanyol dengan bon kerajaan dari Ireland dan Itali juga menunjukkan kelemahan berbanding dengan lebih kuat Rakan sejawat Jerman dan Perancis. Keengganan risiko mempunyai kesan domino yang menyebabkan bon korporat yang lebih sensitif dari segi ekonomi, Gred Pelaburan, Hasil Berasaskan Tinggi, dan Bon Pasaran Baru yang berkembang pesat walaupun masih meningkatkan asas, seperti yang diukur oleh Indeks Korporat Barclays, Barclays High-Yield Index, dan Barclays Indeks Pasaran Baharu Global.

Betapa buruknya keadaan di Greece boleh didapati?

Kami melihat kegagalan Yunani sebagai sangat tidak mungkin kerana dua sebab. Pertama, terdapat sedikit insentif bagi Greece untuk tidak membayar obligasi hutang kerajaannya. Keputusan untuk tidak membayar akan menyebabkan muflis dengan kerajaan Yunani menyusun semula hutangnya.

Walau bagaimanapun, cuba untuk meminjam dalam pasaran bon berikutan penyusunan semula akan menjadi punitif, dengan pelabur bon mungkin menuntut kadar faedah dua digit, jauh lebih tinggi daripada hasil 6.7% semasa bon kerajaan 10 tahun Yunani. Kedua, meskipun hasilnya lebih tinggi, Kementerian Keuangan Yunani telah dapat menjual obligasi pemerintah dan mengakses pasar modal untuk pembiayaan. Pada akhir bulan Januari, lelongan nota 5 tahun berjumlah 8 bilion euro menerima pesanan berjumlah 25 bilion euro ketika hasil yang lebih tinggi menarik minat pelabur. Keupayaan untuk memasuki pasaran modal sangat mengurangkan risiko kerajaan Yunani akan mungkir dengan tidak dapat membayar pemegang hutang sedia ada.

Risiko yang berdaulat mewujudkan keadaan perdagangan yang sukar dan mungkin kekal dengan pasaran bon untuk beberapa waktu. Kami melihat tiga penyelesaian yang berpotensi untuk kegawatan bon Greek:

1. Bailout oleh Bank Pusat Eropah (ECB)
2. Pakej pinjaman oleh Tabung Kewangan Antarabangsa (IMF)
3. Hanya menunggu langkah pengurangan defi untuk dilaksanakan

Salah satu daripada dua penyelesaian pertama kemungkinan akan menyebabkan snap tajam kembali oleh segmen undian yang lebih rendah dari pasaran bon ketika para pelabur melihat risiko yang kurang.

Reaksi akan cepat dan sukar bagi pelabur untuk meletakkan portfolio di sekitar. Pada akhirnya, kami percaya ECB akan berdiri di belakang Greece, bagaimanapun, menyokong Greece mungkin menetapkan duluan yang berbahaya, dan oleh itu kita melihat bailout sebagai kebarangkalian yang rendah. Pakej pinjaman IMF seolah-olah satu penyelesaian yang agak lebih masuk akal kerana ia akan membebankan beban yang lebih luas tetapi pihak berkuasa kewangan Yunani mungkin tidak bersetuju dengan terma-terma tersebut. Kami melihat pilihan ketiga sebagai yang paling mungkin. Malangnya, pilihan ini akan mengambil masa dan dengan Greece kini diperlukan untuk melaporkan langkah-langkah konkrit dan kemajuan lebih kerap ke ECB, ketidaktentuan pasaran dapat bertahan. Kami menghormati tindakan pasaran baru-baru ini dan potensi risiko tetapi, dari masa ke masa, kami percaya bahawa pelabur akan menyedari Greece dan Portugal tidak menimbulkan risiko penularan yang lebih luas ke pasaran bon bukan kerajaan di seluruh dunia.

Fear of Contagion

Tindakan pasaran telah didorong oleh ketakutan, kerana kerajaan Eropah persisian, sebahagian besarnya, penyumbang kecil kepada KDNK Eurozone dan pasaran bon (Lihat jadual di bawah). Kedua-dua Yunani dan Portugal adalah penyumbang yang agak kecil kepada keluaran ekonomi zon euro seperti yang diukur oleh KDNK. Begitu juga, pasaran bon masing-masing adalah komponen kecil daripada Indeks Bon Kerajaan Barclays Euro. Walaupun bon Greek terdiri daripada kira-kira 5% daripada pasaran bon kerajaan Eurozone yang peratusan jatuh kepada 1.7% secara global selepas termasuk pasaran bon yang lebih besar U.K, A.S., dan Jepun. Walaupun Greece adalah peserta kecil dalam pasaran bon global, prestasi buruk daripada segmen pasaran bon yang lebih rendah menunjukkan bahawa pelabur telah menganggap bukan sahaja masalah lebih lanjut di Greece dan Portugal tetapi cabaran mereka akan merebak ke ekonomi yang lebih baik dari segi kewangan di seluruh dunia.

Potensi untuk Penuaan

Sepanyol mewakili kira-kira 9% hutang kerajaan Eropah dan merupakan potensi ancaman seterusnya kepada pasaran bon global sejak defisitnya, pada 11% daripada KDNK, adalah yang ketiga terbesar di zon Euro. Walau bagaimanapun, nisbah hutang kepada KDNK Sepanyol, metrik kredit utama yang mengukur tahap hutang sebagai beban yang berpotensi untuk pengeluaran ekonomi, adalah antara negara-negara Eurozone paling rendah pada 54% daripada KDNK dan satu sebab utama mengapa bon kerajaan Sepanyol dinilai AAA oleh Moody's dan AA + oleh S & P. Semakin besar hutang berbanding dengan saiz ekonomi (KDNK) semakin besar beban hutang dan semakin besar risiko tidak
menunaikan hutang itu (lihat Perspektif Pasaran Bon - Kadar Defisit dan Faedah dari 2 Februari). Penarafan ini mungkin diturunkan pada masa akan datang tetapi satu sebab untuk penarafan yang lebih tinggi ialah keupayaan Sepanyol untuk bergerak dari defisit kepada lebihan pada masa lalu. Dari 1996 hingga 2006, Sepanyol terus mengurangkan defisitnya dan akhirnya berpindah kepada lebihan yang berjumlah 2% daripada KDNK.Sepanyol mempunyai kredibiliti lebih banyak dengan pelabur yang mengehadkan kesan penularan dari masalah Greece.

Bon kerajaan Itali juga berada di bawah pemerhatian tetapi defisit belanjawan, pada 5.2% daripada KDNK, sedikit lebih separuh daripada A.S. Kami tidak menolak cabaran kewangan yang dihadapi oleh negara-negara Eurozone
Walau bagaimanapun, keseluruhan cabaran kewangan yang dihadapi oleh Greece dan Portugal adalah lebih besar daripada penerbit bon yang lebih besar seperti Sepanyol dan Itali. Bon 10 tahun kerajaan Sepanyol dan Itali tidak akan menghasilkan 4.13% dan 4.08%, jika pasaran melihat risiko kredit jangka panjang yang lebih serius yang dihadapi negara-negara tersebut. Cabaran yang dihadapi oleh negara-negara Eurozone adalah sebab utama mengapa kita tidak mempunyai pendedahan kepada dana bon asing dalam portfolio model. Bon kerajaan Eropah terdiri daripada kira-kira 50% daripada penanda aras utama bahawa dana bon asing terikat.

Implikasi Pelaburan

Kami mengesyorkan untuk mengelakkan pasaran bon Eropah. Sebaliknya, kami terus mencadangkan pendedahan ikatan antarabangsa dalam Bon Pasaran Baharu, yang telah menunjukkan asas yang lebih kukuh daripada kelemahan Eropah baru-baru ini. Lima pengeluar negara terbesar dalam Indeks Hutang Pasaran Baru Barclays Global Emerging (EMD) telah menunjukkan nisbah hutang kepada KDNK yang semakin menurun [Carta 1]. Angka-angka ini, yang menjelang akhir tahun 2008, dijangka meningkat (gabungan pertumbuhan ekonomi yang lemah dan hutang yang dikeluarkan untuk membiayai rangsangan domestik) apabila data 2009 dimuktamadkan tetapi kenaikan dijangka kecil dan jumlah hanya beberapa peratus mata. Peningkatan yang lebih kecil adalah mencerminkan pemulihan yang lebih kuat dalam ekonomi pasaran baru muncul.

PENDEDAHAN PENTING

• Pendapat yang disuarakan dalam bahan ini adalah untuk maklumat umum sahaja dan tidak bertujuan untuk memberi nasihat atau cadangan tertentu untuk setiap individu. Untuk menentukan pelaburan yang sesuai untuk anda, rujuk penasihat kewangan anda sebelum melabur. Semua rujukan prestasi bersejarah dan tidak menjamin keputusan masa depan. Semua indeks tidak diurus dan tidak boleh dilaburkan secara langsung.
• Bon Kerajaan dan Bil Perbendaharaan dijamin oleh kerajaan A.S. untuk pembayaran pokok dan faedah yang tepat pada masanya dan, jika dipegang hingga matang, menawarkan pulangan kadar tetap dan nilai prinsipal tetap. Walau bagaimanapun, nilai saham dana tidak dijamin dan akan turun naik.
• Nilai pasaran bon korporat akan berubah-ubah, dan jika bon itu dijual sebelum matang, hasil pelabur mungkin berbeza daripada hasil yang diiklankan.
• Bon tertakluk kepada risiko pasaran dan kadar faedah jika dijual sebelum matang. Nilai bon akan menurun apabila kadar faedah naik dan tertakluk kepada ketersediaan dan perubahan harga.
• Bon yield / junk yang tinggi bukan sekuriti gred pelaburan, melibatkan risiko yang besar dan pada amnya harus menjadi sebahagian daripada portfolio pelbagai pelabur yang canggih.
• Pelaburan antarabangsa dan pasaran baru muncul melibatkan risiko khas seperti turun naik mata wang dan ketidakstabilan politik dan mungkin tidak sesuai untuk semua pelabur.
• Pelaburan saham melibatkan risiko termasuk kehilangan prinsipal.
• Melabur dalam dana bersama melibatkan risiko, termasuk kemungkinan kehilangan prinsipal. Pelaburan dalam sektor industri khusus mempunyai risiko tambahan, yang menggariskan dalam prospektus.
• Bon-bon perbandaran tertakluk kepada ketersediaan, harga dan pasaran dan risiko kadar faedah dijual sebelum matang.
• Nilai bon akan menurun apabila kenaikan kadar faedah. Pendapatan faedah mungkin tertakluk kepada cukai minimum alternatif.
• Bebas cukai secara bebas tetapi negeri dan tempatan yang dikenakan cukai boleh dikenakan.
• Sekuriti Berasaskan Gadai Gadaian tertakluk kepada risiko kredit, risiko lalai dan risiko prabayar yang bertindak seperti risiko panggilan, di mana anda mendapatkan kembali prinsipal anda lebih awal daripada tempoh kematangan, risiko lanjutan, yang bertentangan dengan risiko prabayar, dan risiko kadar faedah.