Netflix (NFLX) adalah perkhidmatan hebat, tetapi adakah saham yang hebat?
Saya telah membawakan Netflix sebelum di sini di blog, dengan mengatakan bahawa saya menjangka sangat sedikit daripadanya. Saya harus memiliki kesilapan saya - ia telah merogol sejak saya menerbitkan artikel itu.
Saya bersedia mengakui kekalahan pada yang ini, tetapi saya masih menganggapnya bersifat sementara.
Pandangan Sepintas Lalu Netflix
Salah satu aduan terbesar saya dengan Netflix ialah ia adalah pembekal komoditi. Ia membeli kandungan dari pencipta dan menjualnya kepada pengguna akhir untuk bayaran bulanan rata.
Setelah beberapa bolak balik dengan SEC, kini ia mendedahkan lebih banyak mengenai berapa banyak ia membayar untuk kandungan ($ 500 juta setiap suku tahun) serta bagaimana ia mengira nombor pelanggannya. Pembentangan terkini menunjukkan $ 2.37 bilion dalam liabiliti kandungan aliran pada tahun hadapan. Kami boleh mengumpul bahawa pada kadar larian, ia akan membelanjakan $ 500 hingga $ 600 juta setiap suku untuk memastikan streaming.
Perniagaan penstriman bergantung pada ekonomi mudah. Jumlah semua pembayaran langganan harus lebih besar daripada kos kandungan ditambah semua perbelanjaan jualan, umum, dan pentadbiran, serta kos membina teknologi yang mampu mengendalikan semua lebar jalur itu.
Sekiranya anda melihat angka-angka, anda dengan cepat mendapati Netflix tidak menguntungkan dengan penilaian yang paling adil terhadap keuntungan - aliran tunai percuma.
Netflix terlibat dalam penipuan perakaunan di peringkat penyata pendapatan, yang saya percaya adalah untuk membuat nombor kelihatan jauh lebih baik daripada yang sebenarnya.
Netflix Originals
Netflix asalnya seperti Rumah kad adalah aset yang bernilai sebaik sahaja selesai. Pertunjukan baru memerlukan pelaburan satu kali yang perlu membayar dividen untuk tahun dan tahun yang akan datang.
Oleh itu, Netflix melaraskan pelaburannya dalam rancangan baru selama bertahun-tahun, jadi terdapat percanggahan antara perbelanjaan pengambilalihan pihak ketiga dan susutnilai dalam mana-mana satu suku. Perbezaan itu disebabkan oleh pelunasan kandungan asal yang lebih perlahan.
Ini agak standard dalam perniagaan kandungan. Sebagai contoh, DreamWorks melaraskan filem baru pada 50%, 75%, dan 90% daripada kos pengeluaran mereka pada tahun pertama, dua, dan tiga tahun selepas pembebasan. Jika DreamWorks menghargai filem pada $ 300 juta pada pembebasan, maka pada tahun tiga ia akan bernilai kurang daripada $ 30 juta pada lembaran imbangannya.
Prerelease, filem bernilai nasib. Tiga tahun kemudian, tidak ada banyak wang sisa masuk. Ia semulajadi untuk menurunkan nilai aset dari masa ke masa.
DreamWorks sebenarnya mempunyai filem-filemnya, bagaimanapun, sehingga dapat mengeksploitasi mereka untuk aliran tunai jangka panjang dengan melisensinya melalui berbagai saluran pengedaran, termasuk Netflix.
Netflix tidak memiliki rancangan sendiri. Rumah kad hanya membuat debutnya di TV internet. Studio independen memiliki semua hak, dan semua wang yang berasal dari sumber bukan Netflix.
Acara ini sudah tersedia di tempat lain. ITunes Apple mempunyai episod di $ 1.99 satu pop; Amazon akan menjual anda DVD musim pertama, atau episod penstriman individu dalam talian. Ahli Perdana Amazon boleh menonton episod secara percuma.
Oleh itu, seseorang perlu tertanya-tanya mengapa Netflix memberi nilai jangka masa panjang kepada aset yang tidak dimilikinya? Akan tua Rumah kad episod benar-benar membawa penonton baru ke perkhidmatan tahun demi tahun? Saya merasa sukar untuk mempercayai, terutamanya sebagai zaman persembahan dan ia boleh didapati di platform lain dan dalam media fizikal.
Selain itu, sukar untuk menganggap nilai kepada aset yang anda tidak terkawal apabila ia dikemas dengan portfolio penayangan aliran lain. Adakah pengguna baru mendaftar hanya kerana Rumah kad, atau mereka mendaftar kerana Rumah kad dan ribuan filem dan rancangan TV yang lain? Tidak ada cara untuk mengetahui.
Berapa Lama Bolehkah Netflix Teruskan?
Wang harus datang dari suatu tempat. Nombor aliran tunai percuma GAAP yang betul adalah negatif. Di manakah Netflix mencari wang tunai untuk kekal pelarut, apalagi melabur dalam kandungan baru?
Jawapannya adalah dari pelabur hutang dan ekuiti. Syarikat itu mengeluarkan hutang sampah awal tahun ini pada 5.35%, isu-isu yang masih menghasilkan lebih daripada 300 mata asas lebih daripada Perbendaharaan A.S. sebanding. Ia juga mencairkan pelabur kepada lagu berbilion dengan terbitan saham baru.
Tanpa apa-apa laluan ke arah keuntungan dan tiada potongan kepada kos perolehan kandungannya, saya bimbang bahawa ia akan menjadi pelanggan berterusan Wall Street, menjual saham dan hutang untuk membiayai perbelanjaan yang agresif. Ini boleh memelihara para penganalisis menjual menyanyi pujian kenaikkan harga untuk memenangi pelanggan perbankan, tetapi tidak ada apa-apa untuk pemegang saham.
Walaupun kami percaya perakaunan penyata pendapatan Netflix, mana-mana syarikat yang berdagang lebih dari 100 kali ke depan anggaran pendapatan harus menjadi sasaran pengawasan, terutama ketika garis teratas tumbuh hanya 20% per tahun.
Adapun ketika pesta itu berakhir, itu adalah tekaan terbaik siapa pun. Laluan utama Netflix untuk keuntungan adalah sangat berisiko. Ia boleh terus membelanjakan banyak untuk persembahan yang belum diuji seperti Rumah kad, dengan harapan untuk menghisap ahli-ahli baru yang sanggup membayar hampir $ 100 setahun untuk akses kepada rancangan tunggal. Ia boleh menaikkan harga dan risiko pemberontakan seperti pada tahun 2011. Atau ia boleh mula mengurangkan bajetnya untuk kandungan pihak ketiga, yang juga membebaskan pelanggan keluar.
Saya hanya tidak melihat bagaimana risiko ini berharga kepada sebuah syarikat perdagangan pada 100 kali pendapatan ke hadapan yang sangat berjaya. Pada 100 kali pendapatan ke hadapan yang optimis, saya rasa risiko lebih besar daripada ganjaran.
Ini adalah syarikat yang saya suka pendek, tetapi dengan LEAPS wang dalam masuk pada 25% daripada nilai ekuiti, anda akan memerlukan penurunan 25% dalam masa 18 bulan untuk mendapatkan kembali wang anda. Jelas, pelabur pilihan hanya prihatin terhadap penilaian.
Apakah fikiran anda mengenai penilaian Netflix, dan kemungkinan kejayaan jangka panjang?
Catat Ulasan Anda