Katakan Tidak kepada Bubble Bond

Keasyikan berterusan peserta pasaran dengan melihat gelembung seterusnya dalam pasaran kewangan telah merebak ke pasaran bon. Memetik hasil yang rendah, harga bon yang tinggi, dan aliran dana bersama yang kukuh (menurut data Institut Pelaburan Syarikat (ICI)), perbincangan tentang gelembung bon baru-baru ini menjadi lebih kerap dalam media kewangan. Istilah gelembung, yang digunakan untuk menggambarkan saham teknologi dan telekom pada akhir 1990-an, dan tentu saja, lebih terkenal digunakan untuk pasaran perumahan pada tahun-tahun kebelakangan ini, dikaitkan dengan harga yang tinggi di langit yang menyelubungi secara tiba-tiba dan kekerasan dan menimbulkan kerugian besar dalam proses. Kami sangat tidak bersetuju dengan tanggapan bahawa pasaran bon secara keseluruhan adalah gelembung yang menunggu untuk pecah. Walaupun harga Perbendaharaan mahal, kami percaya harga semasa adalah gambaran asas asas dan bukannya ledakan spekulatif.

Penyokong gelembung gelembung bon akan sering menyebut hasil yang rendah dan kemudian menerapkan nisbah harga kepada pendapatan (PE) kepada bon. Sebagai contoh, membahagikan harga harga nota Perbendaharaan 10 tahun dengan hasil 2.6% nota (pada 23 Ogos 2010) menghasilkan "PE bon" sebanyak 38 (100 dibahagikan dengan 2.6), sama untuk apa pasaran saham disaksikan pada akhir 1990-an. Memohon metrik saham seperti PE kepada bon adalah cacat dalam pandangan kami. Dengan mengandaikan tiada kegagalan, prinsipal membayar balik bon pada tempoh matang tidak seperti saham di mana tidak ada nilai penebusan yang ditetapkan. Dengan menggunakan rasional sedemikian untuk sekuriti jangka pendek, khususnya, tidak mengambil
memandangkan pelabur fakta akan mendapatkan kembali wang mereka lebih awal dan hasil yang lebih rendah mencerminkan risiko kadar faedah yang dikurangkan berbanding dengan bon jangka panjang.

Bon Kualiti Tinggi

Kami bersetuju bahawa bon berkualiti tinggi adalah relatif mahal berbanding stok tetapi nilai relatif berbeza daripada perbincangan gelembung. Ukuran bon ikatan biasanya dibandingkan dengan saham untuk menunjukkan bagaimana bon mahal berbanding dengan saham. Dengan musim pendapatan suku kedua tetapi selesai, pendapatan S & P 500 selama 12 bulan berada di landasan untuk mencapai kira-kira $ 75 sesaham menurut data Bloomberg. Membahagikan paras perolehan $ per saham sebanyak $ 75 dengan paras harga Indeks S & P 500 sebanyak 1067 (sehingga 23 Ogos 2010) menghasilkan hasil pendapatan sebanyak 7.02% (75 dibahagikan dengan 1067). Hasil ini jauh lebih tinggi daripada Perbendaharaan 10 tahun dan menunjukkan nilai yang lebih besar. Kami percaya ini bercakap kepada potensi pulangan saham yang lebih tinggi berbanding dengan bon dalam tempoh jangka panjang dan prospek pulangan bon berkualiti tinggi yang rendah pada masa itu tetapi bukan gelembung.

Hasil Perbendaharaan mencerminkan keadaan pasaran ekonomi dan kewangan yang asas. Seperti yang kita membincangkan dalam Perspektif Pasaran Bon minggu lalu, inflasi dan Rizab Persekutuan (Fed) adalah dua pemacu kadar faedah utama. Inflasi teras, seperti yang diukur oleh Indeks Harga Pengguna (IHP) harga makanan dan tenaga yang kurang meruap, berjalan kurang dari 1% kadar tahunan, yang berpuluh-puluh dekad yang rendah, dan dijangka kekal rendah sepanjang baki tahun 2010. Hasil yang diselaraskan oleh inflasi (juga dikenali sebagai hasil nyata) menunjukkan pasaran Perbendaharaan mahal berdasarkan penilaian tetapi tidak terlalu melampaui. Semakin tinggi hasil sebenar bon yang lebih menarik adalah dan sebaliknya. Hasil nyata menunjukkan penilaian Perbendaharaan berada di sisi mahal dalam 10 tahun yang lalu tetapi tidak disaksikan secara melampau pada musim gugur tahun 2008 atau bahkan pada suku pertama tahun 2008 apabila Bear Stearns gagal.

Hasil Jangka Pendek

Hasil Perbendaharaan jangka pendek sangat berkaitan dengan tahap sasaran kadar Dana Persekutuan yang ditetapkan oleh Rizab Persekutuan. Hasil Perbendaharaan jangka pendek yang rendah adalah sebahagian besarnya mencerminkan kadar pinjaman semalaman yang rendah. Selain itu, dengan melakukan pembelian Perbendaharaan, The Fed telah mengulangi mesejnya "lebih rendah untuk lebih lama" dan memperkukuhkan tahap hasil Perbendaharaan jangka pendek yang rendah. Prestasi tahunan terburuk pasaran bon, seperti yang diukur oleh Indeks Bon Agregat Barclays, adalah 2.9% dan berlaku pada tahun 1994. Apakah pemangkin itu? The Fed menaikkan kadar faedah sebanyak tiga mata peratusan dalam tempoh 13 bulan. Impak Fed tidak boleh dipandang rendah.

Penyokong gelembung bon telah memetik aliran masuk ke dana bersama bon sebagai sebab untuk penggera. Pastinya, aliran masuk ke dalam dana bon telah kukuh sejak akhir tahun 2008, berjumlah $ 529 bilion mengikut data ICI dari Januari 2009 hingga Jun 2010, dan telah mendapat perbelanjaan saham. Membandingkan aliran dana bon kepada jumlah pulangan pasaran bon, seperti yang diukur oleh Indeks Agregat Barclays mendedahkan bahawa aliran masuk mempunyai kesan ke atas pulangan bon dalam tempoh masa yang lebih lama seperti 3 bulan. Walau bagaimanapun, korelasi itu adalah sederhana dan pada pendapat kami tidak menjelaskan prestasi bon sepenuhnya. Nota pada akhir tahun 1999 melalui 2000 aliran dana bon adalah negatif namun bon mengalami prestasi yang kukuh. Begitu juga, terdapat percanggahan di bahagian pertengahan dekad yang lalu dan aliran dana semasa akan mencadangkan prestasi yang lebih kukuh daripada apa yang telah dialami oleh pelabur dalam dua tahun yang lalu.

Pembalikan aliran dana bon yang tajam pasti akan menimbulkan keraguan untuk prestasi bon tetapi ia tidak menangkap semua pemacu prestasi bon. Sebagai tambahan kepada pemacu inflasi asas dan Fed, aliran masuk dana juga tidak mencerminkan toleransi risiko yang berubah-ubah di kalangan pelabur, beberapa di antaranya berubah secara kekal berikutan krisis kewangan. Beberapa pelabur mempunyai bon yang lebih menonjol dalam portfolio mereka sebagai hasil dan demografi daripada populasi yang semakin tua juga menjelaskan pergantungan yang lebih besar terhadap bon.Akhir sekali, dan pada nota yang berkaitan, aliran dana bon tidak menangkap pelabur institusi, termasuk pengurus pencen dan endowmen, yang mewakili kehadiran penting dalam pasaran bon.

Apa yang Pergi Di Luar Negara

Pembelian asing juga telah disebut sebagai kruk yang tidak dapat dilakukan oleh Perbendaharaan. Baru-baru ini yang dikeluarkan Data Treasury International Capital (TIC) mendedahkan bahawa orang asing sebenarnya meningkatkan pembelian Perbendaharaan dalam tempoh enam bulan pertama tahun 2010, membeli sejumlah $ 344 bilion berbanding $ 331 bilion pada separuh kedua 2009 dan $ 208 bilion pada separuh pertama 2009. Masalah hutang Eropah mungkin menyumbang kepada pembelian Perbendaharaan asing. Kesan pembelian hutang luar negeri juga dipersoalkan kerana orang asing telah menjadi penjual bersih bon korporat sejak 18 bulan yang lalu
namun ia merupakan sektor yang paling kuat dalam pasaran bon sepanjang masa itu. Namun, kami tidak menolak kesan pembelian Perbendaharaan asing dan akan memantau dengan teliti. Bank-bank pusat cenderung bergerak pada kelajuan glasier dan apa-apa perubahan kepada tabiat Perbendaharaan mungkin akan datang selama bertahun-tahun. Ini berpotensi menjadi tarikan pada prestasi bon masa depan, tetapi ia akan sangat beransur-ansur dan hampir sama dengan pecah gelembung.

Secara keseluruhannya, harga dan hasil bon semasa adalah sebahagian besarnya mencerminkan pemacu fundamental semasa dan bukannya daya spekulatif yang mewujudkan aset, "Bubbles". Penilaian tinggi dan hasil yang rendah menyiratkan kadar pulangan yang rendah bagi pelabur bon dalam beberapa tahun yang akan datang dan mungkin menghasilkan pulangan negatif sekali sekalipun hasil yang rendah memberi sedikit bantalan terhadap kenaikan harga.

Walau bagaimanapun, ini adalah perbezaan penting untuk membuat perbandingan dengan gelaran gelembung yang biasanya dikaitkan dengan penurunan harga aset sebanyak 10-20% atau lebih dalam tempoh satu hingga dua tahun, sesuatu yang kami fikir sangat tidak mungkin untuk kualiti yang tinggi bon.

PENDEDAHAN PENTING

• Pendapat yang disuarakan dalam bahan ini adalah untuk maklumat umum sahaja dan tidak bertujuan untuk memberi nasihat atau cadangan tertentu untuk setiap individu. Untuk menentukan pelaburan yang sesuai untuk anda, rujuk penasihat kewangan anda sebelum melabur. Semua rujukan prestasi bersejarah dan tidak menjamin keputusan masa depan. Semua indeks tidak diurus dan tidak boleh dilaburkan secara langsung.
• Indeks Bon Agregat Barclays mewakili sekuriti yang berdaftar SEC, dikenakan cukai, dan denominasi dolar. Indeks ini meliputi pasaran bon kadar tetap gred pelaburan A.S., dengan komponen indeks untuk sekuriti kerajaan dan korporat, sekuriti lulus gadai janji, dan sekuriti yang disokong aset.
• Obligasi Berprestasi Tinggi / Junk bukan sekuriti gred pelaburan, melibatkan risiko yang besar, dan pada amnya harus menjadi sebahagian daripada portfolio pelbagai pelabur yang canggih.
• Nilai pasaran Bon Korporat akan berubah-ubah, dan jika bon itu dijual sebelum tempoh matang, hasil pelabur mungkin berbeza daripada hasil yang diiklankan.
• Bon Kerajaan dan Bil Perbendaharaan dijamin oleh kerajaan A.S. untuk pembayaran pokok dan faedah yang tepat pada masanya dan, jika dipegang hingga matang, menawarkan pulangan kadar tetap dan nilai prinsipal tetap. Walau bagaimanapun, nilai saham dana tidak dijamin dan akan turun naik.
• Bon tertakluk kepada risiko pasaran dan kadar faedah jika dijual sebelum matang. Nilai bon akan menurun apabila kenaikan kadar faedah, tertakluk kepada ketersediaan, dan perubahan harga.
• Prestasi lalu tidak menjamin hasil masa hadapan.
• Pelabur harus mempertimbangkan objektif pelaburan, risiko, caj dan perbelanjaan syarikat pelaburan dengan teliti sebelum melabur. Prospektus mengandungi maklumat ini dan lain-lain mengenai syarikat pelaburan itu. Mereka boleh mendapatkan prospektus daripada anda. Baca dengan teliti sebelum melabur.
• Indeks Harga Pengguna (CPI) adalah ukuran yang menganggar harga purata barangan dan perkhidmatan pengguna yang dibeli oleh isi rumah.
• Nisbah P / E (nisbah harga kepada pendapatan) adalah ukuran harga yang dibayar untuk saham berbanding dengan pendapatan bersih tahunan atau keuntungan yang diperolehi oleh firma sesaham. Ia adalah nisbah kewangan yang digunakan untuk penilaian: nisbah P / E yang lebih tinggi bermakna pelabur membayar lebih untuk setiap unit pendapatan bersih, jadi saham lebih mahal berbanding dengan nisbah P / E yang lebih rendah.
• Indeks Standard & Poor's 500 adalah indeks tertimbang kapitalisasi sebanyak 500 saham yang direka untuk mengukur prestasi ekonomi domestik yang luas melalui perubahan dalam nilai pasaran agregat 500 saham yang mewakili semua industri utama.
• Korelasi adalah ukuran statistik bagaimana dua langkah sekuriti berhubung satu sama lain. Korelasi digunakan dalam pengurusan portfolio lanjutan.
• Institusi Syarikat Pelaburan (ICI) adalah persatuan kebangsaan syarikat pelaburan A.S., termasuk dana bersama, dana tertutup, dana pertukaran mata wang (ETF), dan amanah pelaburan unit (UIT). Ahli ICI menguruskan jumlah aset $ 11.18 trilion dan berkhidmat hampir 90 juta pemegang saham.
• Modal Antarabangsa Perbendaharaan (TIC) adalah kumpulan pilihan modal yang dipantau berkaitan pergerakan antarabangsa mereka. Modal antarabangsa Perbendaharaan digunakan sebagai penunjuk ekonomi yang menjejaki aliran sekuriti Perbendaharaan dan agensi, serta bon korporat dan ekuiti, masuk dan keluar dari Amerika Syarikat.
• Data TIC adalah penting untuk pelabur, terutamanya dengan peningkatan jumlah penyertaan asing dalam pasaran kewangan A.S.