Sekuriti Bersandarkan Gadai Janji Miss the Rally Bond

Ogos setakat ini telah menjadi bulan yang sangat baik untuk pelabur bon berkualiti tinggi tetapi Securities-Backed Securities (MBS), yang dikeluarkan oleh agensi-agensi kerajaan Ginnie Mae, Fannie Mae, dan Freddie Mac, tidak mengambil bahagian dalam pasaran terbaru pasaran bon perhimpunan. Walaupun selepas menjual Jumaat di pasaran bon, pasaran bon berkualiti tinggi, seperti yang diukur oleh Indeks Bon Agregat Barclays, naik 0.7% untuk bulan ini melalui Jumaat lepas pada 27 Ogos 2010 yang diketuai oleh Perbendaharaan, yang naik 1.2% berdasarkan data Indeks Perbendaharaan Barclays.

Walaupun MBS naik 5.5% dari tahun ke akhir menjelang akhir bulan Julai, pasaran MBS turun 0.15% setakat ini pada Ogos (hingga 27 Ogos), seperti yang diukur oleh Indeks Sekuriti Bercagar Bersandarkan Barclays. Pemegang bon berkualiti tinggi ini mungkin menggaru kepalanya mengapa harga MBS tidak berubah dan dalam kebanyakan kes lebih rendah, pada bulan Ogos. Secara purata, dua minggu yang lalu, khususnya, telah menyaksikan harga yang lebih rendah dan hasil yang lebih tinggi walaupun terdapat kekuatan mengagumkan yang dipamerkan oleh pasaran Perbendaharaan. Keuntungan hasil purata MBS, atau penyebaran, kepada Perbendaharaan yang setanding telah meningkat ke tahap terluas dalam setahun.

Pembiayaan semula pada Otak

Gelombang pembiaya yang berpotensi, dan bukan kebimbangan kualiti kredit, menekan pemegang MBS. Oleh kerana MBS dibiayai semula pada paras, tahap pembiayaan semula yang lebih tinggi meningkatkan risiko bahawa bon harga premium boleh ditebus pada nilai. Pasaran MBS biasanya menyesuaikan diri dengan cecair ke tahap pembiayaan semula tetapi kelajuan kemerosotan yang baru-baru ini dalam hasil Perbendaharaan telah menangkap pasaran luar pengawal.

Di samping itu, MBS kupon 4.5%, yang sebahagian besarnya disokong oleh gadai janji kediaman kadar faedah 5% dan terdiri daripada segmen terbesar pasaran MBS, baru memasuki zon pembiayaan semula. Kebimbangan pembiayaan semula telah meningkat sejak dua minggu lalu memandangkan kenaikan dalam Indeks Pembiayaan Persatuan Peminjam Gadai Janji.

Terdahulu pada bulan itu, dua faktor lain memainkan peranan kecil dalam kelemahan MBS tetapi mereka jauh kurang memberi kesan dalam pandangan kami:

• ƒ Laporan mengenai program pengampunan pinjaman baru yang berasal dari Washington
• ƒ Masa depan Tajaan Syarikat Kerajaan (GSE)

Lebih banyak Program Kerajaan

Spekulasi mengenai program pengampunan utama baru dari Washington untuk peminjam yang baki pinjaman melebihi nilai rumah mereka menyebabkan kegelisahan pasaran ringan. Walaupun program sebegini tentu akan menjadi masalah bagi pemegang bon, kerana ia mungkin melibatkan pelabur bon berharga premium yang mempunyai bon mereka ditebus pada par (100), kami melihatnya sebagai tidak mungkin. Kos program sedemikian akan menjadi sangat besar dan menambah defisit fiskal pada ketika pengawasan defisit berada di padang demam. Tambahan pula, program ini mungkin mencetuskan bahaya moral dengan memberi insentif kepada peminjam yang berada di bawah air, tetapi semasa pembayaran pinjaman mereka, untuk berhenti melakukan pembayaran. Ini tidak akan menjadi hasil yang diharapkan. Kami melihat apa-apa program pengampunan kerana tidak mungkin.

Pada 17 Ogos, Jabatan Perbendaharaan A.S. bersama dengan Jabatan Perumahan dan Perkilangan Bandar Raya A.S. (HUD) menaja persidangan mengenai masa depan kewangan perumahan dengan niat untuk menangani masa depan GSE, terutamanya Fannie Mae dan Freddie Mac. Persidangan itu mewujudkan ketidakpastian yang sederhana kerana peserta pasaran mempersoalkan sama ada ia menandakan permulaan penarikan balik perlahan sokongan kerajaan untuk kedua-dua Fannie Mae dan Freddie Mac. Walau bagaimanapun, persidangan itu ternyata kebanyakannya teater politik tanpa penyelesaian yang dicadangkan. Pada pandangan kami, satu-satunya jalan keluar dari persidangan itu adalah niat Pentadbiran Obama untuk mengekalkan semacam jaminan kerajaan, mungkin jaminan separa yang serupa dengan peranan yang disediakan oleh penanggung insurans bon perbandaran. Pentadbiran akan mengadakan lagi Februari depan untuk membincangkan langkah seterusnya. Masalah pembiayaan perumahan sangat rumit dan diberikan kadar bekicot di mana masalah itu ditangani, kami percaya sokongan penuh kerajaan untuk GSEs mungkin tetap di tempat selama bertahun-tahun.

Ketidaksempurnaan di Jalan

Ia bukan perkara biasa bagi sektor bukan Perbendaharaan untuk mengatasi perbendaharaan semasa perhimpunan yang disebabkan oleh penerbangan ke keselamatan, tetapi masalah membiayai semula menyebabkan perbezaan tertentu pada bulan Ogos. Sekiranya hasil Perbendaharaan menurun atau menstabilkan pada paras semasa, kami menjangkakan MBS akan terus berprestasi rendah dalam pasaran bon gred tinggi. Ketidakpastian mengenai pembiayaan semula mungkin berkemungkinan berterusan dalam jangka masa terdekat. Sebaliknya, penilaian sekarang yang lebih murah akan memberi penampan apabila hasil Perbendaharaan akhirnya membalikkan kursus lebih tinggi. Bagi pelabur jangka panjang, penilaian yang lebih murah dapat memberikan titik kemasukan yang menarik. Antara sektor bon gred tinggi, kami terus memilih Bond Korporat Gred Pelaburan untuk MBS, tetapi MBS, meskipun risiko jangka pendek, tetap menjadi pilihan utama para pelabur yang hanya memberi tumpuan kepada bon kerajaan. Sama seperti semua sektor bon gred tinggi, para pelabur perlu sedar bahawa paras hasil yang lebih rendah sekarang menunjukkan pulangan yang lebih rendah ke depan daripada apa yang telah biasa digunakan oleh para pelabur pada tahun 2010.

PENDEDAHAN PENTING

• Pendapat yang disuarakan dalam bahan ini adalah untuk maklumat umum sahaja dan tidak bertujuan untuk memberi nasihat atau cadangan tertentu untuk setiap individu. Untuk menentukan pelaburan yang sesuai untuk anda, rujuk penasihat kewangan anda sebelum melabur. Semua rujukan prestasi bersejarah dan tidak menjamin keputusan masa depan. Semua indeks tidak diurus dan tidak boleh dilaburkan secara langsung.
• Indeks Bon Agregat Barclays mewakili sekuriti yang berdaftar SEC, dikenakan cukai, dan denominasi dolar.Indeks ini meliputi pasaran bon kadar tetap gred pelaburan A.S., dengan komponen indeks untuk sekuriti kerajaan dan korporat, sekuriti lulus gadai janji, dan sekuriti yang disokong aset.
• Indeks Sekuriti Bersandarkan Gadai Barclays termasuk sekuriti kadar tetap 15- dan 30 tahun yang disokong oleh kumpulan gadai janji Persatuan Gadai Janji Kebangsaan (GNMA), Perbadanan Gadai Janji Pinjaman Rumah Persekutuan (FHLMC) dan Persatuan Gadai Janji Negara Persekutuan (FNMA).
• Indeks Perbendaharaan Barclays adalah indeks hutang awam yang tidak dikelola oleh Perbendaharaan A.S. dengan baki tempoh satu tahun atau lebih. Indeks ini tidak termasuk t-bil (disebabkan oleh kekangan kematangan), bon kupon sifar (Strip), atau Sekuriti Pelindungan Inflasi Sekuriti (TIPS).
• Nilai pasaran Bon Korporat akan berubah-ubah, dan jika bon itu dijual sebelum matang, hasil pelabur mungkin berbeza daripada hasil yang diiklankan.
• Bon Kerajaan dan Bil Perbendaharaan dijamin oleh kerajaan A.S. untuk pembayaran pokok dan faedah yang tepat pada masanya dan, jika dipegang hingga matang, menawarkan pulangan kadar tetap dan nilai prinsipal tetap. Walau bagaimanapun, nilai saham dana tidak dijamin dan akan turun naik.
• Bon tertakluk kepada risiko pasaran dan kadar faedah jika dijual sebelum matang. Nilai bon akan menurun apabila kenaikan kadar faedah, tertakluk kepada ketersediaan, dan perubahan harga.
• Prestasi lalu tidak menjamin hasil masa hadapan.
• Sekuriti Bersandarkan Gadai Gadaian tertakluk kepada kredit, risiko lalai, risiko prabayar yang bertindak seperti risiko panggilan apabila anda mendapat kembali prinsipal anda lebih awal daripada kematangan yang dinyatakan, risiko lanjutan, bertentangan dengan risiko pendahuluan, dan risiko kadar faedah.
• GNMA dijamin oleh kerajaan A.S. untuk prinsipal dan kepentingan yang tepat pada masanya, namun jaminan ini tidak terpakai kepada hasil, dan juga tidak melindungi terhadap kehilangan prinsipal sekiranya bon tersebut dijual sebelum pembayaran semua hipotek yang mendasarinya.
• Indeks Pinjaman Perumahan Pinjaman Perumahan Amerika Syarikat meliputi semua permohonan gadai janji untuk membiayai semula gadai janji yang sedia ada. Ini adalah pengukur aktiviti pembiayaan semula gadai janji yang terbaik. Indeks Pembiayaan semula termasuk pembiayaan konvensional dan kerajaan, tanpa mengira produk (FRM atau ARM) atau kadar kupon yang dibiayai semula ke dalam atau di luar.