Masa Depan Fannie Mae dan Freddie Mac Bonds

Meneruskan tema dari Perspektif Pasaran Bon minggu lalu, minggu ini kita melihat dengan lebih dekat Fannie Mae dan Freddie Mac, dua syarikat yang Ditaja Kerajaan (GSE) terbesar, satu tahun selepas dimasukkan ke dalam konservatoria di bawah Perbendaharaan. Kedua-dua Fannie Mae dan Freddie Mac berada di tengah-tengah krisis kredit, dan bon mereka, termasuk Sekuriti Hutang dan Sekuriti Berasaskan Gadai Janji (MBS), merangkumi kira-kira 40% daripada bon dalam Indeks Bon Agregat A Barclays Capital A Broad. Meskipun terdapat kehadiran mereka yang signifikan dalam pasaran bon, terdapat sedikit kejelasan mengenai masa depan Fannie Mae dan Freddie Mac. Setahun yang lalu, pilihannya kelihatan agak mudah: mengekalkannya sebagai entiti yang disengajakan, membuat rehat bersih dengan kerajaan untuk melancarkannya sebagai syarikat swasta, atau memberikan sokongan interim dan mengembalikannya ke bentuk GSE sebelum krisis mereka.

Perbincangan terhad sepanjang musim panas menunjukkan sebarang pembaharuan GSE adalah jauh. Yang pertama dan paling penting, pentadbiran Obama telah menunda melihat masa depan Fannie Mae dan Freddie Mac hingga awal tahun depan. Dalam jangka masa terdekat, pembaharuan penjagaan kesihatan adalah keutamaan bagi Presiden dan penggubal undang-undang. Jika dan apabila penjagaan kesihatan diselesaikan, pentadbiran kelihatan lebih berminat untuk memberi tumpuan kepada undang-undang lain seperti peraturan yang diperluaskan firma kewangan, pembaharuan peraturan pasaran kewangan, dan undang-undang perlindungan pengguna dan pelabur yang diperluas. Setiap, apalagi semua, adalah satu tugas yang berat, dan kami tidak akan terkejut melihat pembaharuan GSE terus meningkat ke tahun 2010.

Penyelesaian untuk Fannie Mae dan Freddie Mac

Selain daripada kelewatan, penyelesaian yang berpotensi untuk Fannie Mae dan Freddie Mac telah berkembang dengan lebih kompleks berbanding hasil tiga senario awal yang digariskan di atas. Di samping itu, struktur bank / bank yang baik di bawah kerajaan dan struktur utiliti telah dibincangkan. Sama seperti yang dibincangkan untuk bank-bank besar, struktur bank / bank yang baik akan memisahkan Fannie Mae dan Freddie Mac menjadi dua entiti berasingan tetapi meninggalkan bahagian "baik" untuk meneruskan keupayaannya sekarang. Struktur utiliti boleh mengambil salah satu daripada beberapa bentuk. Struktur koperasi dimana GSE berkongsi risiko kredit dengan penanggung jamin gadai janji akan memberikan insentif penjamin emisi yang lebih besar untuk memantau kelayakan kredit pemohon. Satu lagi bentuk boleh melibatkan GSE sebagai penjamin sebahagian, atau penjamin usaha terakhir, menundukkan pelabur kepada risiko kredit yang terhad sebelum sokongan kerajaan melangkah masuk.

Implikasi pasaran juga merumitkan laluan penyelesaian yang berpotensi. Kediaman kediaman dibundel dan kemudian dijual kepada pelabur sebagai bon, dan gangguan kepada pasaran bon mesti diminimumkan. Sebarang penyelesaian mesti menghadkan gangguan kepada pasaran bon, terutamanya dengan pembelian Fed yang kini akan tamat pada akhir tahun ini. Menurut data Fed, GSE menyumbang 73% daripada semua permulaan gadai janji pada 1Q09. Kepentingan mereka untuk pasaran gadai janji tidak boleh dipandang ringan, dan penyelesaian mesti melibatkan kedua-dua pihak pemilikan serta potensi pasaran yang berpotensi.

Oleh kerana perbincangan yang sangat dipolitikkan, bentuk masa depan GSE tidak diketahui. Untuk mengurangkan ketidakcekapan, kerajaan ingin mengurangkan sokongan tetapi pasaran tidak bersedia untuk menyokong entiti sepenuhnya sepenuhnya. Kami percaya bahawa struktur jenis koperasi adalah penyelesaian yang paling mungkin dan berpotensi terbaik untuk semua pihak yang terlibat.

Lihat Masa Depan

Masa depan Fannie Mae dan Freddie Mac kemungkinan besar memerlukan bantuan perundangan. Tahun terbaik Fannie Mae dari perspektif pendapatan bersih ialah 2003, ketika menghasilkan pendapatan bersih $ 8 bilion. Sejak Fannie Mae membayar 10% modal kepada Perbendaharaan, yang pada masa ini berjumlah $ 45.9 bilion, pembayaran tahunan ($ 4.59 bilion) kepada Perbendaharaan membentangkan halangan yang tinggi untuk Fannie Mae untuk membersihkan sebagai syarikat swasta walaupun pada masa yang baik. Walaupun kehilangan bersih Q2 sebanyak $ 14.8 bilion adalah peningkatan yang ketara daripada kerugian bersihnya sebanyak $ 23.2 bilion pada Q1, Fannie Mae telah lama pergi sebelum menjadi menguntungkan lagi tidak lama lagi. Freddie Mac menghadapi situasi yang sama.

Walaupun ketidakpastian masa depan dan keputusan kewangan yang lemah, hutang GSE telah mendapat manfaat daripada pembelian Fed dan sokongan Perbendaharaan seperti yang dibuktikan dengan penyebaran hasil yang sempit. Yang pasti, penilaian murah mula-mula menarik pelabur kepada hutang GSE pada Disember lalu, dan membeli Fed menyediakan tailwind yang berkuasa. Penyebaran hasil yang lebih sempit membolehkan kedua-dua agensi dan bon MBS mengatasi Perbendaharaan pada tahun 2009.

Looking forward, ketidakpastian masa depan Fannie Mae dan Freddie Mac mencadangkan kedua-dua GSEs akan tetap di bawah payung Perbendaharaan untuk lebih lama daripada yang dijangkakan pada awalnya. Pandangan ini juga menunjukkan bahawa tidak akan meneruskan membayar dividen pada sekuriti pilihan sekiranya tidak lama lagi. Walau bagaimanapun, sokongan kredit yang diberikan oleh Perbendaharaan adalah positif bagi pemegang bon. Akhir pembelian Fed pada akhir tahun ini boleh menyebabkan kelemahan dalam kedua-dua bon agensi dan MBS. Walau bagaimanapun, bon agensi dan MBS tidak menghadapi banjir bekalan yang berlaku di pasaran Perbendaharaan. Kami akan melihat apa-apa kelemahan yang sederhana seperti kualiti kredit teratas dan dinamik penawaran / permintaan yang lebih baik akan berkemungkinan akan menyebar ke arah tahap yang ketara dalam sejarah. Selagi Perbendaharaan menyokong Fannie Mae dan Freddie Mac, bon agensi mereka dan MBS kekal sebagai alternatif yang berdaya maju bagi pelabur yang mencari bon kualiti kredit teratas.

PENDEDAHAN PENTING

• Pendapat yang disuarakan dalam bahan ini adalah untuk maklumat umum sahaja dan tidak bertujuan untuk memberi nasihat atau cadangan tertentu untuk setiap individu. Untuk menentukan pelaburan yang sesuai untuk anda, rujuk penasihat kewangan anda sebelum melabur. Semua rujukan prestasi bersejarah dan tidak menjamin keputusan masa depan. Semua indeks tidak diurus dan tidak boleh dilaburkan secara langsung.
• Baik LPL Kewangan atau mana-mana ahli gabungannya membuat pasaran dalam pelaburan yang dibincangkan dan juga LPL Financial atau sekutunya atau pegawainya mempunyai kepentingan kewangan dalam mana-mana sekuriti penerbit yang pelaburannya tidak disyorkan tidak LPL Kewangan atau sekutunya telah mengurus atau bersama menguruskan penawaran awam bagi mana-mana sekuriti penerbit dalam tempoh 12 bulan yang lalu.
• Bon Kerajaan dan Bil Perbendaharaan dijamin oleh kerajaan AS untuk pembayaran pokok dan faedah yang tepat pada masanya dan, jika dipegang hingga matang, menawarkan kadar pulangan tetap dan nilai prinsipal yang ditetapkan. Walau bagaimanapun, nilai saham dana tidak dijamin dan akan turun naik.
• Nilai pasaran bon korporat akan berubah-ubah, dan jika bon itu dijual sebelum matang, hasil pelabur mungkin berbeza daripada hasil yang diiklankan.
• Bon tertakluk kepada risiko pasaran dan kadar faedah jika dijual sebelum matang. Nilai bon akan menurun apabila kadar faedah naik dan tertakluk kepada ketersediaan dan perubahan harga.
• Sekuriti Bercagar Hipotek tertakluk kepada kredit, risiko lalai, risiko prabayar yang bertindak seperti risiko panggilan apabila anda mendapat kembali prinsipal anda lebih awal daripada kematangan, risiko lanjutan, bertentangan dengan risiko pendahuluan, dan risiko kadar faedah.
• Indeks Bon Agregat A.S. Barclays Capital mewakili sekuriti yang berdaftar SEC, boleh dikenakan cukai, dan denominasi dolar. Indeks ini meliputi pasaran bon kadar tetap gred pelaburan A.S., dengan komponen indeks untuk sekuriti kerajaan dan korporat, sekuriti lulus gadai janji, dan sekuriti yang disokong aset. GNMA dijamin oleh kerajaan A.S. untuk prinsipal dan kepentingan yang tepat pada masanya, namun jaminan ini tidak terpakai kepada hasil, dan juga tidak melindungi terhadap kehilangan prinsipal sekiranya bon tersebut dijual sebelum pembayaran semua hipotek yang mendasarinya.